从美联储会议纪录上 看到一堆问号

时间:2018-02-05 06:11:36166网络整理admin

美联储(Fed)周三公布的会议纪录,对错综复杂的当代央行决策感兴趣的人而言,是必读之作只是官员愈说愈复杂,反倒不愿谈谈经济 在经济进展和展望这部分,并无新意或特别之处重要的地方也就是重申后金融危机时期多次会议纪录所提的重点:当下的经济前景平淡(经济成长和通膨皆然),较长远的前景略为乐观,经常用来形容的措词不外是「微幅」、「温和」、「审慎」 联邦公开市场操作委员会(FOMC)一再重施短期略淡但以后趋势向上的故技,却迴避最近桑默斯和克鲁曼都提到、如今已成为主流用语的关键词,即所谓的「长期性停滞」,也就是太平洋投资管理公司(PIMCO)2009年所称的「新常态」也就是说,长期间的低成长和持续低迷的就业成长 这个会议纪录刻意避谈经济,留给市场一大堆政策上的疑问 问题很多,像是两个主要工具(购债和前瞻指引政策)之间的互动,或者考虑新工具(降低超额准备金利率),还有如何及何时缩减QE,乃至于对市场沟通的最好办法,但会议纪录实在深奥,让人理不出头绪 如此复杂之作尚处于建构过程,最后的定型和影响,势必引发极大的不确定感 对中期政策目标的叙述如今也愈说愈复杂这些目标攸关政策的微调,并能带来可预期的成果说得明确一点,联准会官员提出一个合理的疑问:众所关注的失业率是否高估就业真实的进展,还有更有争议的是,设下通膨底限是否有意义? 最后,会议纪录显示,联准会考虑的不只是按目前政策走向走对了的发展,也要考虑万一走错了该怎么办 基于这个理由,官员「考虑在某个阶段各种可能变化,在经济前景进一步明确改善之前即展开缩减计画,或许是合宜之举」为什么?因为「顾虑到推动资产价格的功效和成本」 在央行尤其是联准会扮演资产价格决定要角的时期,如此的错综复杂恐怕让市场人士无所适从不过,有些地方倒不是那么模棱两可 整体来看,这次会议纪录继续支持一个假设可预期的结果:为配合日后政策进展,联准会有意促使市场的评估和两个主要的政策工具脱钩,让联准会官员可因此强化前瞻指引的政策,降低(小心翼翼地)依赖资产负债表操作,也避免重演5月和6月所发生扰乱市场运作的状况 联准会甚至可能想降低超额准备金利率,以便掌握这棘手又不定的政策枢纽 这也就是为什么PIMCO强调资产组合配置应加大差异化的理由 我们看好殖利率曲线的前端(即短债)而捨长端(即长债),这是我同事葛洛斯一再撰文和推文所强调的也是为什么我们觉得,在目前价位下,风险资产渐渐更要靠基本面适度复甦,